金添动漫的「影子王座」还能坐多久？

　　正在中国消费市场，一个惹人深思的贸易现象是：凭仗“借来的春风”敏捷起飞的企业，最终却正在径依赖中丢失了。金添动漫股份无限公司（以下简称“金添动漫”）向港交所递交的招股书，正为我们供给了一个察看这一贸易现象的新鲜样本。客不雅来看，这是一份比力不错的成就单：2022至2024年间，公司营收从5。96亿元增加至8。77亿元，净利润从3671万元跃升至元，毛利率也从26。6%提拔至34。7%。若将这份招股书置于行业布景下细细品读，会发觉这些光鲜数字背后也躲藏着一些深层现忧。这家公司的故事始于2009年。那一年，金添动漫获得了奥特曼的IP授权，并正在此根本上于2015年推出了里程碑产物“奥特蛋”。奥特曼摆件取珍藏卡巧妙连系的产物，精准切中了儿童“吃、玩、收集”的复合需求，正在2016年实现发卖额冲破1亿元，一举奠基了公司正在IP趣玩食物范畴的市场地位。此后，金添动漫沿着这条被验证的径加快扩张，建立起涵盖超600个SKU的产物矩阵。旗下“伊脆”薯条产物更曾正在2017年占领全国院线市场约七成份额，展示出强大的渠道能力。最新的招股数据显示，公司营收取净利润增速较已别离同比放缓至9。82%和13。45%。更值得关心的是营业布局的“两沉天”：截止2025年6月30日，焦点品类糖果取饼干连结稳健增加，增幅较客岁同期别离为37。75%和25。63%；而海苔、巧克力、膨化食物等其他品类则呈现16。9%至30。81%不等的下滑。按照弗若斯特沙利文演讲，2024年中国IP趣玩食物市场规模为115亿元，金添动漫以7。6%的市场份额位列行业第 一。但这个“第 一”的含金量值得商榷——行业前五名企业的市场份额合计仅16。7%，整个市场仍处于高度分离形态。这种懦弱性正在公司的本钱径上也可见一斑。这并非金添动漫初次接触本钱市场。公司曾于2016年8月挂牌新三板，又正在2021年自动摘牌。新三板期间的财政数据显示，公司正在2017年至2019年间连结了增加态势，年营收从2。69亿元增至3。88亿元。但这段履历也出新三板正在流动性和融资能力上的局限，难以支持公司更大的扩张“野心”。现在转和港交所，金添动漫打算将募集资金用于拓展海外市场、丰硕IP组合等方面。但当我们审视其招股书披露的细节，不由要问：这家依托“借来的IP”成立起贸易帝国的公司，能否曾经触及了当前贸易模式的天花板？正在IP授权费利润、客户集中度持续攀升、自有IP扶植乏力的多沉挑和下，金添动漫将若何向本钱市场证明其持续增加的能力？金添动漫的兴起，始于一次保守制制业的转型。创始人蔡建淳晚年运营饼干厂时，每吨饼干仅能售得1。5万元，正在激烈的同质化合作中利润菲薄单薄。恰是这种压力，促使他起头寻找新的出。2004年，跟着《蓝猫调皮三千问》等国产动画的热播，蔡建淳灵敏地察觉到动漫抽象对儿童消费的带动感化，由此创立“添乐”，了“动漫食物”的摸索之。2009年获得奥特曼IP授权，成为公司成长的环节转机点。此次合做不只了取日本顶 级IP方的持久合做关系，更主要的是为其后续成长奠基了基调。但正如开首所说，成功的径往往成为成长的枷锁。 金添动漫复刻“奥特曼”模式接踵将小马宝莉、蜡笔小新等出名IP纳入麾下，具有26个抢手IP。然而，这26个IP均为非独 家授权，和谈刻日凡是只要1-3年。这意味着合作敌手能够随时以更高价“截胡”。此中，焦点IP奥特曼的授权仅剩12个月，如统一把悬顶之剑。跟着IP授权模式的贸易价值被市场验证，食物行业的IP日渐众多。据角研社统计，本年上半年已有76个食物品牌取138个IP筹谋了178起合做。但这种“更衣不换体”的模式，素质上是正在透支IP的情怀价值，产物本身缺乏焦点合作力。更深层的问题正在于，统一IP被授权给多个合作敌手后，产物同质化难以避免。当消费者面临类似的外包拆时，最终决定采办的仍是产物本身的质量。招股书显示，公司三大IP（奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新）贡献了78。5%的营收，前五大IP占比更高达85。7%。这种高度集中的IP依赖，使得任何一项授权变更都可能对营业持续性形成影响。由此来看，金添动漫的贸易模式，更像是正在为IP方“打工”。其焦点能力并非创制IP价值，而是正在授权期内尽可能高效地IP的短期流量价值。这种模式既决定了其利润天花板，也预示着被替代的极高可能性。财政数据为此供给了无力佐证。2024年，公司领取了3678。6万元的IP版权费，相当于每卖出100元产物，就有约4。2元要给IP方。比拟之下，具有自有IP的泡泡玛特无需承担这笔成本，其毛利率常年维持正在60%以上，远高于金添动漫截止2025年6月30的34。7%。艺术潮玩IP机构十相宜创始人王凯英道出了IP授权方的遍及心态：“很少有IP方情愿把品类授权给独 家公司，由于食物有保质期，需要正在合理授权期内完成发卖，这涉及库存风险。对IP方而言，将IP分离授权给分歧公司明显收益更大。”虽然金添动漫正在招股书中“打算开辟自有IP”，但其投入规模却难以支持这一愿景。2022至2025年上半年，公司研发费用合计不脚500万元，取同期领取的巨额IP版权费构成明显对比。演讲期内，自有IP产物收入占比一直低于10%，原创脚色如“金添熊”“趣玩宝”的市场表示，远不及“借来的“抢手IP。若是说IP之困限制了企业成长的上限，那么渠道层面的风险则了其的底座。招股书显示，公司前五大客户发卖占比从2022年的4。1%飙升至2025年上半年的40。7%，此中最 大客户贡献了23。6%的营收。这意味着，金添动漫的增加叙事已从一个“面向广漠市场的品牌故事”，收缩为一个“依赖少数大客户的订单故事”。这种改变不只带来议价权的，更将公司置于庞大的系统性风险之下——任何一个焦点客户的计谋转向，都可能激发其业绩的“地动”。这种风险的具象化表现正在财政目标上：公司商业应收款子从2022岁尾的409。1万元激增至2025年中的2769。5万元，周转从3。5天拉长至10天；2025年上半年运营勾当现金流净额仅为5923。7万元，取7000万元的期内净利润大幅，陷入“纸上富贵”的尴尬境地。当然，面临如斯困局，金添动漫并非无所做为。为化解客户过度集中带来的风险，公司近年来积极拓展线上渠道，先后入驻抖音、拼多多、天猫、淘宝等支流电商平台，沉点结构海苔零食、小型糖果等轻量化产物。同时，测验考试对接名创优品、永辉超市等线下曲销客户的线上渠道，企图建立“线上辅帮、线下为从”的多元发卖款式。不外电商平台正在金添动漫的系统内，似乎仍被定位为“弥补铺货渠道”。其产物发卖以第三方店肆的单品展现为从，未能成立身牌旗舰店，更未构成“线下种草、线上”的营销闭环。这种浅尝辄止的线上结构，某种程度上也反映了保守批发思维取现代品牌零售之间的认知断层。正在内容驱动的电商新时代，金添动漫仍将“上线”简单等同于“铺货”，而非“建品牌、触用户”。一个缺乏内容创做能力、无法取消费者间接对话的品牌，正在渠道的中大概已是不错的成果。除此之外，金添动漫还加码展会营销。2025年7月，公司携柯南、哪吒、蜡笔小新、奥特曼等IP阵容表态粤港澳大湾区食物博览会；10月，又现身上海CTE玩具&潮玩展。这种高频的行业，确实正在短期内巩固了其“中国最 大IP趣玩食物企业”的品牌抽象，也成为获取行业动态、接触潜正在IP授权方的主要窗口——2015年的漫博会上，公司恰是通过这一渠道获得了迪士尼的品牌授权。这些以B2B为焦点的商业展会，焦点功能一直是寻找经销商和渠道商。屡次的展会表态，反而凸显了公司对“资本整合”径的深度依赖——习惯于正在B端疆场寻找现成处理方案，却一直缺乏C端消费者、建立品牌忠实度的计谋决心。按照招股书披露，公司打算将募集资金用于提拔产物开辟能力、扩充发卖收集、丰硕IP组合等方面。此中，海外市场拓展被列为沉点标的目的，公司看中东南亚地域儿童生齿占比高、现有IP具备认知根本等劣势，将其做为国际化结构的首坐。然而，海外扩张的夸姣蓝图下，躲藏着熟悉的现患。东南亚市场并非期待开辟的蓝海，万代、乐高档国际巨头早已深耕多年，当地IP也正在快速兴起。更主要的是，金添动漫打算带去的，仍然是那套成熟的“IP搬运工”模式，正在没有成立身牌认知和用户忠实度的前提下，仅凭出名IP打开市场。这条正在国内已被验证难以走远，正在海外很可能沉蹈价钱和和同质化合作的覆辙。因而，将国内已验证的懦弱模式复制到海外，并非实正的“降维冲击”，而更像是一场“风险”。 正在东南亚，公司将具有顶 级自有IP和全球运营经验的国际巨头，其“搬运工”模式的合作力将面对更为严峻的。反不雅行业内其他企业，盐津铺子通过全渠道结构，实现线%；布鲁可深耕用户运营，通过BFC创做大赛等社区勾当提拔用户粘性；卡逛则正在IP端以高额授权金建立合作壁垒。这三家企业的选择，用户和IP这三个焦点要素上勾勒出分歧的护城河模式。比拟之下，金添动漫正在每条上都浅尝辄止，陷入了“什么都想要，却什么都抓不牢”的计谋焦灼。金添动漫的创业史，无疑是中国快消企业借帮外部资本快速做大的典型样本。它成功地证了然 “水能载舟”——长于借力，抓住风口，能够让一家保守工场敏捷驶入蓝海。但它的现状，也更深刻地了 “亦能覆舟”——若不克不及正在被“载”的过程中，打制出本人的船体（自有IP）、引擎（研发立异）和罗盘（用户曲连），那么当风停浪息，或者“水”（IP方取渠道）改变流向时，即是搁浅之时。值得留意的是，公司正在招股书顶用了大量篇幅描述风险峻素，包罗“可能无法续签现有授权和谈”、“依赖非独 家IP授权”、“前五大客户收入占比集中”等。这种坦诚虽然是值得必定，但对于现阶段的金添动漫而言，实正的挑和不是若何讲好一个港股上市故事，而是可否下定刮骨疗毒的决心，回覆一个最底子的问题：抛开所有借来的，我的焦点价值是什么？正在IP财产这条赛道上，实正的赢家永久是那些控制了价值创制泉源的企业，而非价值链上被动的“者”取“搬运工”。